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科华生物:业绩增速恢复经营趋势向上
发布时间:2018-10-20 22:24浏览次数:

  中国体外诊断行业处于快速成长期,科华作为龙头企业之一,在研发,生产、营销,管理各方面均具有一定领先优势。从2004年上市至2009年,公司持续较高速增长,业绩和股价表现优异。但从2010年起的3年间,由于受到乙肝限制检测、产品降价、出口波动、新产品匮乏、内部管理波动等多重内、外部环境的影响,业绩表现平平。,经过产品结构优化和国际认证升级,外部不利因素已基本消除,前期下滑最为明显的免疫试剂恢复高增长,新产品也有一定积累,公司内部管理渐趋稳定,业绩拐点逐步明确。国信预计13~15年业绩有望恢复到20%以上增速区间,为EPS0.60/0.75/0.93元,对应PE24x/19x/16x。对比体外诊断行业的其它公司,估值明显偏低。

  科华作为IVD细分子行业国内企业龙头之一,综合质地良好,经历3年低谷调整期,未来3年向好增长趋势明确,过往影响公司发展和估值预期的大股东及内部管理层激励问题有望逐步解决,投资评级由“中性”上调至“谨慎推荐”。

  金标试剂出口恢复,明年有望继续增长。公司出口产品主要以HIV金标试剂为主,面向非洲,东南亚,中南美洲等发展中国家。2012年受海外经济危机影响,大幅下滑60%,目前海外采购已显著恢复,预计2013年出口6000万左右,基本恢复至2011年水平。公司标金试剂已通过WHO认证,在二十多个国家完成注册,竞争力显著提升,2013年新签订单较多,2014年出口有望继续增长。产能方面,公司新建生产线年底通过认证,产能规模将扩大3倍。

  利率提升。在乙肝免疫检测市场下滑的环境下,为抢夺有限的市场份额,生产企业开始价格战,公司部分产品也被迫降价,盈利下滑。随着市场格局稳定,公司市场策略也逐步调整。目前酶联免疫产品除少部分促销外,价格基本已稳定。由于金标试剂出口的毛利率高,随着今年出口恢复,试剂的综合毛利率会有显著提升。

  前3季度生化试剂增长大概17%左右,基本保持稳定增长趋势。生化诊断试剂检测项目多,与临床诊断紧密结合,显著受益于药品零加成和付费方式改革,长期市场增长稳定。公司每年能申报10~20个批文,持续稳定增长有保障。“仪器+试剂”捆绑销售模式经过2年多探索,在开拓县级医院市场方面优势也非常突出。

  2013年5月国家卫计委发布了《全面推进血站核酸检测工作实施方案2013-2015》(以下简称《方案》),大力推广核酸检测。《方案》发布之前,血筛检测试点已经开展2年多,全国试点血站已有50多家,上海北京等市场已经早已成熟开展,新增量主要来自二三线城市。方案公布后,部分省份还处于招标阶段,因此前3季度血筛新增量少,公司核酸试剂增长只有5%左右。对比全国7~8个亿的血筛市场,公司目前的规模不足5000万,只要获得血筛市场20~30%的份额,带来增量将非常可观。

  公司仪器分自产和代理两部分,自产设备主要是全自动生化分析仪,代理部分主要是希森美康的血液分析与梅里埃的微生物检测产品。上半年代理仪器业务增长14.35%,自产仪器因同期基数高小幅下降1.61%。3季度反商业贿赂影响较大,自产仪器下滑15%,代理仪器下滑3%。长期来看,临床检验具有一定的刚性,反商业贿赂只能影响医院签单节奏,预计2014年仪器销售会逐步恢复。

  2013年,经过产品结构优化和国际认证升级,外部不利因素已基本消除,前期下滑最为明显的免疫试剂也恢复高增长,新产品也有一定积累,公司内部管理也渐趋稳定,业绩拐点逐步明确。预计13~15年公司业绩有望恢复到20%以上增速区间,盈利预测为EPS0.60/0.75/0.93元,对应PE24x/19x/16x。对比体外诊断行业的其他公司,公司估值显著偏低。公司作为IVD行业龙头之一,总体质地良好,经历3年低谷调整期,经营趋势向上,而且大股东和内部管理层激励问题有望逐步解决,上调公司至“谨慎推荐”评级。

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